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　　白糖：宏观提振退温回归震荡行情

　　（张笑金
，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1 、原糖：本周原糖期价向区间下沿靠近
。消息方面，2025/26榨季截至1月15日 ，全国共有519家糖厂开榨
， 累计入榨甘蔗17637.4万吨，较去年同期的14840.4万吨增加2798万吨 ，增幅18.85%；食糖产量达1588.5万吨
， 较去年同期的1306万吨增加282.5万吨，增幅21.63%；产糖率提升至9.01% ，高于去年同期的8.80%。

　　2
、国内现货：广西制糖集团报价5320~5380元/吨；云南制糖集团报价5190~5230元/吨 。配额内进口估算价 4000~4040元/吨；配额外进口估算价5060~5120元/吨
。

　　3、原糖小结：印度方面
，截止1月15日产量同比增幅仍高达21%以上，因产糖率提升 ，因此糖产量增幅高于 入榨甘蔗量增幅。印度糖厂联合会预计本榨季产量3500万吨，350万吨用于乙醇生产
，期末库存750万吨 。略 高于此前印度糖业协会的预估
。泰国因前期降雨影响，截止到1月12日入榨蔗 、产糖率
、产糖量同比均下降 ， 但降幅已有所恢复
，未来生产进度将攀升。北半球增产预期逐渐变为现实，对价格的抑制作用仍在 ，但因该 因素交易良久
，短期也难以进一步打压价格，预计期价延续震荡 。

　　4、国内小结：距离春节刚好一个月时间 ，目前现货成交仍有量
，预计延续1-2周，未来成交将趋缓 ，产区生 产持续
，库存进一步累积。近期关于进口端传闻较多，市场有一定分歧
。本周普涨行情退温 ，大宗商品分化，中期随着现货成交未来趋缓
，累库延续，价格仍将承压；但因进口受限预期仍在 ，短期价格调整空间也 有限
，下周延续震荡思路。

　　棉花：短期震荡，中长期仍值得期待

　　（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1 、供应端：USDA1月报环比调减全球棉花产量预期值
，其中美国
、印度产量调减，中国棉花产量预期调增 。截止当前 ，本年度棉花公检量约700万吨左右
。

　　2、需求端：下游纺织企业纺织企业开机负荷略有下降。

　　3 、进出口：纺服出口受到影响
，12月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比下降，服装及衣着附件出口同比降幅维持在10%左右 。

　　4
、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加 ，已经高于去年同期水平
，纺企原料库存下降、产成品库存增加，织厂原料及产成品库存增加
。

　　5 、国际市场方面：宏观层面仍有扰动 ，基本面预期有所改善，但上行驱动有限。宏观层面
，美联储1月大概率按兵不动，CME Fed WatchTool工具显示 ，预计1月份不降息概率达到95%左右
，美元指数重心震荡上移，重回99以上 。基本面来看 ，USDA1月报公布
，报告环比调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4% ，调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%
，环比下降，同比小幅增加1个百分点 ，即本年度美棉供需宽松的程度或稍有缓解
。全球范围来看
，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加 ，期末库存环比下降，库销比约45.8%
，同比基本持平。整体来看，USDA1月报调整基本符合市场预期 ，全球
、美国棉花供需基本面预期环比有所好转
，对美棉价格有一定支撑，但库销比同比增加 ，表明本年度美棉仍是供大于求的格局
，基本面上行驱动有限，预计短期仍震荡运行为主 ，后续关注宏观层面扰动及美棉出口情况 。

　　6、国内市场方面：驱动放缓
，震荡为主
。近期郑棉振幅环比收窄，此前关于2026年新疆地区植棉面积调减的预期交易暂告一段落 ，市场关注重心暂时回归至下游纺织企业利润 、开工及备货情况。在郑棉期价上行过程中
，棉纱期价涨幅小于棉花，纺织企业生产利润受到影响 ，内地企业若按照当前价格采购生产已无利润，影响企业开工意愿
，数据显示纺织企业开机率已经有一定程度下降 。库存方面，本年度纺企补库动作提前 ，在新棉上市初期已有采购
，目前大
、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上 ，TTEB数据显示
，截至1月9日当周，纺企棉花库存为31.4天 ，周环比下降0.13天
，织厂棉纱库存为7.72天，周环比增加0.37天。数据表明目前纺企采购意愿不强 ，织厂面对涨幅相对较小的棉纱以及相对偏低的原料库存
，其采购意愿稍强于纺企
。展望未来，春节假期临近 ，大型纺企储备相对充裕，库存储备相对偏低企业有库存消耗完毕即放假意愿
，因此节前补库力度或相对有限，无法支撑棉价持续上行。若棉价下跌 ，纺织企业有较强承接意愿
，棉价底部有支撑 。综合来看，若无超预期因素扰动 ，预计节前棉价区间震荡运行为主
，中长期来看，2026年棉花补贴政策 、种植面积调整均值得期待 ，中长期棉价上方或仍有一定空间
。

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