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　　编者按

　　2026年是“十五五”开局之年
，市场正在寻找新的方向 。

　　面对宏观环境的变化
、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动 ，看清中长期的主线
。这不容易
，但值得尝试。

　　为此，中信保诚基金推出“2026 ，预见 ”系列，围绕宏观、固收 、固收+、权益
、商品、红利 、周期
、科技八个领域
，分享我们的研究和思考 。

　　我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案 ，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时
，多一份参考
。

　　本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注 。

　　当2025年末的华尔街交易员为全球“AI总龙头
”财报和美联储降息信号亢奋时 ，北京金融街的分析师们正埋头拆解另一组数据：中国地方政府专项债发行节奏、PPI环比变化 、以及“反内卷”政策对钢铁产能的真实影响
。

　　这是两个平行世界
，却通过资本流动与利率传导，在2026年的全球债市图景中交汇 ，揭示了一个深刻的核心矛盾：全球资本正激昂追逐由AI革命书写的高增长未来
，而中国债市的定价核心，而中国债市的定价则更深刻地反映了国内“以我为主 ”的宏观政策框架 ，以及通过结构性改革推动经济转型升级的战略定力。

　　01 全球变局：AI盛宴与利率下行的双重奏

　　2026年的世界经济
，正在上演一场奇特的“双重奏
” 。

　　第一乐章由AI谱写
。全球AI相关投资对美国GDP的拉动已接近1%（数据来源： Wind， 中信保诚基金） ，半导体需求旺盛到让部分经济体重现出口荣景。多家机构预测，未来五年与人工智能相关的总投资规模将达到数万亿美元 。

　　第二乐章则由各国财政部主导
。美国《大而美法案》推动企业减税与国防支出
，预计未来10年财政扩张规模较大，德国财政政策转向扩张 ，欧盟推出“重新武装欧洲计划”。财政扩张成为支撑经济增长的“传统艺能 ” 。

　　然而
，贸易领域却传来不和谐音
。WTO预计2026年全球贸易量增长仅0.5%，相比预测的2025年2.4%大幅放缓。高关税
、总需求降温、北美“抢进口
”效应消退 ，三重压力让全球贸易引擎失速 。（数据来源：WTO
，日期：2025.10.7）

　　这场“双重奏”的结果，是全球主要央行步入了降息周期的“下半场 ”。美联储预计2026年降息3-4次 ，政策利率区间下看3.00%-3.25%；欧央行将利率维持在2.0%；唯独日本可能因工资增长压力而小幅加息
。（数据来源： Wind
， 中信保诚基金）

　　全球流动性环境从紧缩转向宽松，这为中国债市提供了难得的“外部友好期
”。

　　02 中国叙事：“十五五”开局与“反内卷 ”攻坚

　　当全球目光聚焦AI与降息时 ，中国经济的2026年剧本
，首页写着四个大字：“十五五”开局 。

　　中信保诚基金测算，若要在2035年实现人均GDP较2020年翻番 ，“十五五
”期间的年均实际GDP增速需保持在4.4%左右（不考虑人口变化），“稳增长”在2026年经济工作中的核心地位料将进一步凸显
。（数据来源： Wind
， 中信保诚基金，上述观点仅为当前观点 ，不代表对未来的预测
，不构成任何投资建议）

　　然而，实现路径面临深层矛盾：“内卷根源在于增长模式瓶颈和单一的评价标准。 ”

　　为吸引企业落地 、稳住本地税基与就业 ，地方政府长期通过财政补贴
、税收优惠、低价供地等方式过度招商引资 。这些行为扭曲了企业真实的投资成本评估
，最终导致全国范围内的产能过剩与“内卷式竞争
”
。

　　央地利益目标的不一致，让“反内卷”进程尤为复杂。中央关注全国资源配置效率 ，地方则更关心本地产值 、税收与就业 。在土地财政转型与地方债务压力下
，这种矛盾更加突出
。

　　“反内卷根本上在于重塑地方政府激励和约束机制。 ”中信保诚基金指出 。这场“反内卷
”战役的效果，直接关系到2026年的价格走势
。中信保诚基金设想了三种情景：乐观情况下 ，供给收缩推动铜
、煤价格中枢上移；中性情景下
，反内卷推进缓慢，价格温和修复；悲观情景下 ，需求疲弱无法承接成本上升，价格再次承压。

　　03 政策坐标：财政靠前发力
，货币重在配合

　　在增长诉求与结构矛盾之间，宏观政策如何抉择？中信保诚基金的判断清晰：财政靠前发力 ，货币重在配合 。

　　2026年一季度
，出口可能相对疲弱，叠加“开门红”诉求 ，稳增长重要性凸显
，政府债发行速度可能较快。此外，参考近几年 ，如果后续经济增长压力较大
，仍可能运用准财政工具或增加政府债发行等方式来灵活调节
。

　　广义财政需要进一步发力，狭义赤字率、特别国债 、地方政府专项债均有提升空间。地方债务压力下 ，中央或将承担更多支出责任 。

　　货币政策则扮演“配合者 ”角色
。宏观政策协同的背景下
，央行需保证流动性合理充裕，如果一季度政府债发行速度较快 ，货币政策需积极配合，央行可能通过降息、降准
、增加购债额度等方式积极投放流动性。

　　04 利率债：在“上有顶、下有底
”的走廊中震荡

　　我们认为
，2026年的利率债市场，可能呈现一种“偏强震荡”格局 。

　　十年期国债收益率可能在某段区间内运行 ，形成一条清晰的震荡走廊
。走廊的下沿由基本面支撑：经济增速逐级下台阶
，物价温和，实现2035年发展目标需要宽财政与宽货币的环境。

　　更重要的是 ，中国广义政府杠杆率仍有上行空间
，维持低利率是减轻付息压力的现实选择 。央行可能通过国债买卖等工具，平抑债券供给对市场的冲击
。

　　但利率下行也有明确的“顶 ”。一是央行需维护银行净息差 ，资产端利率不会过度超前下行；二是虽然美联储降息打开外部空间
，但需兼顾汇率稳定 。

　　市场结构也在发生变化
。保险资金持续买入30年期国债，大行偶尔出手维稳超长端 ，但券商 、基金仍在净卖出。超长端国债的博弈属性日益凸显
，交易价值开始超过配置价值 。

　　综合来看，十年期国债在1.85%以上或可以考虑加大配置 ，而三十年期品种更适合博弈波段反弹。

　　注：上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断
，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据
。

　　05 信用债：高利差时代的“淘金
”策略

　　我们认为 ，信用债市场在2026年或将进入“高利差常态化”时代。在利率整体震荡
、供需格局稳定的背景下
，信用利差难有趋势性下行机会，高位震荡有可能成为全年的主旋律 。

　　供给结构正在发生深刻变化
。城投债在化债政策下持续收缩 ，产业债——尤其是科创债——成为供给的主要增长点。截至2025年三季度
，信用债净供给同比增加约4000亿元，增量主要来自产业债 ，尤其是科创债 。（数据来源： Wind
， 中信保诚基金）

　　需求端则出现“存款搬家 ”的持续趋势
。理财规模已达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元。在存款利率下行背景下 ，这一趋势2026年仍可能延续
，为信用债提供稳定的配置资金 。（数据来源： Wind， 中信保诚基金）

　　在这种市场环境中 ，票息策略或将重新成为收益的主要来源
。投资者需要更加精细化的“淘金”策略：

　　城投债领域，需把握化债政策的窗口
，关注十二个重点省份的省会平台及中部地级市平台的短端机会。

　　信用债ETF的扩容带来结构性机会 。随着公募基金销售费用新规和理财净值化整改落地，债券投资指数化或将成为未来趋势 ，永续（非次级）成分券、一二级成分券套利机会值得关注
。

　　另外
，在债市震荡 、公募销售费用新规背景下，普信-二永品种利差中枢预计降低。高等级长久期品种流动性冲击更大 ，而中低等级短久期品种可能成为下沉挖掘的重点 。

　　06 可转债：结构分化中的“主动量价
”博弈

　　我们认为
，可转债市场在2026年有可能呈现 “供给偏紧
、需求扩容”的独特格局。2025年内超100支转债已退市，新增供给无法完全弥补存量流失 ，导致市场整体规模收缩
。

　　供给结构高度集中。待发转债集中于电子、电力设备 、汽车
、基础化工和机械设备五大行业
，合计占比达73.67% 。这种集中度让后续转债行情更加依赖这些行业的板块表现，加剧了结构性行情的预期
。（数据来源： Wind ， 中信保诚基金）

　　需求端则迎来扩容。公募基金成为主要的持有者
，2024年10月后，“固收+ ”产品快速扩容 ，公募基金持有转债规模占比从34%左右快速上升至42%，创2018年以来新高 。（数据来源： Wind
， 中信保诚基金，数据时间：2024.10-2025.06）

　　在这种市场环境下 ，可转债投资需要更加精细化的策略：

　　双低策略（低价格、低溢价率）在估值偏高 、市场震荡时展现出优势
，注重风险调整后收益
。

　　下修博弈策略聚焦有促转股动力的个券，兼具事件驱动Alpha和条款防御属性 ，在熊市与震荡市中或能提供有效保护。

　　主题指数化配置则针对AI
、机器人等高速轮动的科技主题
，通过等权策略参与，规避个股风险及在正股投资上的限制 。

　　中信保诚基金对转债持“谨慎偏多
”观点 ，认为在盈利周期筑底和流动性宽松支持下
，市场或仍将回归强势运行，重点关注双低型转债、下修博弈策略品种和科技题材等权化配置
。

　　07 结语

　　2026年中国债券市场的走势 ，将同时受到国际与国内多重因素的复杂影响。从外部环境看
，全球人工智能相关资本开支的增加，可能在一定程度上影响跨国资本的配置偏好；同时 ，主要经济体货币政策周期的变化，也会通过利差和汇率渠道传导至国内市场 。从内部环境看
，2026年作为“十五五”规划的开局之年，稳增长政策预计将持续发力；而治理产能过剩 、优化行业竞争结构的“反内卷 ”政策的具体落实节奏与效果 ，或将成为影响相关产业信用基本面和定价的关键变量
。

　　在此背景下
，市场对于利率趋势的单一方向性判断可能面临挑战，区间震荡成为普遍预期。这意味着 ，获取超额收益的机会将更多地来源于对结构分化、条款博弈与政策脉络的精细把握 。

　　当全球资本在AI叙事中狂欢时
，中国债市的投资者更需要一份冷静：在财政与货币的协奏中，在供给与需求的重构中 ，在改革与增长的平衡中
，寻找那些被市场低估的“震荡红利
”。这或许正是2026年中国债市深刻的投资哲学
。

　　注：对提及的个股/板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介 ，不代表基金持仓信息或交易方向。如上内容仅用于展示投资思路和当前市场研判
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